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第一部分 2019年上半年回顾中国股市在经历了2018年的持续阴跌行情后，2019年上半年迎来经历了强势复苏，成为全球市场中最为耀眼的那颗星，而这一切则离不开持续半年多来政策层面的持续呵护，加之中米贸易摩擦迎来明显缓和，令投资者预期和情绪均获得了明显的改善。一季度A股开启的狂欢表演，市场内牛声四起，机构预测上证指数年内将达4000点、5000点的声音此起彼伏，海外机构亦一致看好A股年内的行情。

图表8 主要经济体实体经济杠杆率资料来源：瑞达期货，Wind美国仍是全球经济走向的重要风向标，但在持续扩张后，一些预示经济即将衰退的迹象正在逐渐显露，其中包括消费者信心指数、Markit制造业PMI、耐用品订单指数等。美国经济数据趋弱，一方面将有利于为中米贸易谈判提供较为积极的宏观环境；另一方面，将使得美联储在下半年甚至是七月份加息的概率明显上升，为国内货币政策提供相对宽松的外部环境。值得注意的是，从过去美联储两轮降息周期来看，美联储开启货币宽松周期以及三个月与十年期国债收益率倒挂，随后都是美股大熊市的开始，也是美国甚至是全球经济进入衰退的重要标志。当前虽尚未出现危机迹象，且海外相对宽松的货币环境也有利于我国央行施展拳脚，但仍需警惕潜在的黑天鹅事件。

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尽管A股的调整相较于我们的预期有所滞后，但它并未缺席，最火热的行情基本伴随着“两会”而结束，交投亦有较明显的降温。四月中旬，中央政治局会议对下一阶段经济工作重心的定调出现微调，中米贸易摩擦加剧，业绩增速放缓、暴雷，令市场预期再度出现变化，无疑浇醒了仍在“牛市”狂欢中的投资者。上证指数整体下移一个台阶，退守至2800点至3000点震荡整理。上证指数依旧能够在二季度坚守2800点，这一切都离不开涨价、贸易战、5G等概念以及金融权重股轮番支撑。这从二季度中小创、中证500指数回调超过10%，而上证50指数在大涨近24%后却只下跌1.53%，便可以看出端倪。正所谓“人心散了，队伍不好带”、“千金难买牛回头”，投资者情绪至此一蹶不振，成交量、换手率、新增投资者增速明显下滑，但从上述指标来看，市场冰点未至，同时经济拐点与市场的预期差，使得反弹也难以在短期内到来。在稳字当先的前提下，股指分化的走势预计将继续加剧。

值得注意的是，作为美债第一大海外债权人，中国（内地）10月所持美国国债规模环比减少125亿美元，降至1.1389万亿美元，这是中国开始连续第五个月大幅度减持美债，而且是继8月和9月创下持美债低位后，10月持仓规模又创18个月新低（去年5月以来新低）。我们知道，近年，中国投资者已成为全球投资者一大风向标。或正是在这一风向标作用之下，多个美债持有者也都开始连续大幅减持了美债。

香港回归祖国以来，“一国两制”取得举世公认的成功，香港居民依法享有前所未有的民主权利。美方罔顾事实、颠倒黑白，公然为疯狂打砸烧、残害无辜市民、践踏法治、危害社会秩序的暴力犯罪分子撑腰打气，性质极其恶劣，用心十分险恶，其根本目的是破坏香港繁荣稳定，破坏“一国两制”伟大实践，破坏中华民族实现伟大复兴的历史进程。